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民銀智庫《每周要聞分析》(20181217-1223)

民銀智庫《每周要聞分析》(20181217-1223)
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  3. 11月底,100个大中城市新建商品住宅库存总量环比增长2.5%,连续第3个月上涨

  當地時間12月19日,美聯儲公布的12月貨幣政策會議聲明顯示,所有貨幣政策委員會FOMC投票官員一致同意加息25個基點,將聯邦基金利率目標區間上調至2.25%-2.5%。

  聲明顯示,美聯儲認爲勞動力市場持續表現強勁,經濟活動強勁增長。就業增長最近幾個月保持強勁,失業率處在低位;家庭支出繼續上漲;商業固定投資快速增長後放緩;整體通脹和剔除食品和能源價格的通脹均接近2%,長期通脹預期指標總體而言幾乎未變。

  點陣圖顯示,美聯儲對2019年底聯邦基金利率的預測中位值爲2.875%,暗示2019年將加息兩次。此外,美聯儲還下調了今明兩年的GDP增長預期及通脹預期,失業率預期不變。2018年中位數GDP增速預期爲3.0%,2019年預期爲2.3%;2018年中位數PCE通脹與核心PCE預期均爲1.9%,2019年預計分別爲1.9%和2.0%%;2018年中位數失業率預期爲3.7%,2019年失業率預期爲3.5%。

  上周五,美國商務部發布數據顯示,美國三季度實際GDP年化季環比終值3.4%,不及預期3.5%,較初值和修正值小幅下修0.1個百分點。

  因美國國會和白宮圍繞特朗普邊境牆計劃的撥款問題未達成一致,美國政府于當地時間22日淩晨00:01分部分關閉。這是40年來政府首次在一年內關閉三次。參衆兩院領導人聯合聲明稱,如果特朗普選擇繼續政府關門,衆議院將迅速通過法案,以便政府在2019年1月份重新開放。

  美聯儲12月議息會議決定上調基准利率25bp至2.25%-2.5%,符合市場預期。這是本輪加息周期以來的第九次加息,也是1994年以來美聯儲首次在股市下跌過程中加息。加息消息公布後,金融市場反應明顯,美元指數上揚,美債期限利差縮小,美股急劇下跌。

  一是美聯儲調低經濟預期。美聯儲將2018年GDP增速預期下調0.1個百分點至3.0%,將2019年經濟預期下調0.2個百分點至2.3%,同時分別將2018年及2019年核心PCE預期下調0.1個百分點至1.9%及2.0%。另據美聯儲的一項最新調查,受訪民衆下調了對特朗普經濟政策的支持度、對經濟前景的展望以及對2019年加息的預期,預計2019年美國陷入經濟衰退的可能性提升至23%,創下特朗普總統上任以來的最高水平。此外,上周公布的美國三季度GDP終值也不及預期。這些均表明美國經濟已顯示疲軟信號,2019年或難保持強勁勢頭。

  二是美聯儲點陣圖發生顯著變化。聲明顯示,美聯儲對2019年-2021年聯邦基金利率的預測中位值分別爲2.875%、3.125%和3.125%,長期中性利率中位值由9月的3%下調至2.75%,這意味著美聯儲對2019年加息次數的預期由9月的3次下調爲2次,2020年再加息一次之後本輪加息周期將會停止。但值得注意的是,此次點陣圖的預估中值並非一致判斷,美聯儲內部對于加息次數也存爭議,未來加息路徑仍有不確定性。

  三是美聯儲主席鮑威爾表態中性偏鴿。議息會議後的新聞發布會上,鮑威爾表達了對2018年經濟強勁增長的肯定;未來加息路徑不確定性相對較高,會根據具體數據來進行相應調整;當前貨幣政策已經到達預期中性利率區間低端。這意味著美聯儲將綜合考慮通脹下滑、金融市場波動等因素,對未來加息決策將采取更加謹慎的態度。

  總體來看,美聯儲雖如期加息,但無論是從對經濟的預期、利率預估點陣圖還是鮑威爾的表態來看,均釋放出偏鴿信號,未來加息路徑存在不確定性。考慮到減稅和財政支出政策紅利邊際遞減、貿易摩擦不確定性令商業信心走弱、金融市場不穩定性增加等因素,美聯儲繼續加息的阻力顯著增加,預計2019年美聯儲加息次數將不超過2次,加息節奏也將同步放緩,可能要到2019年年中才會開始下一次加息。

  美聯儲2019年緊縮步伐放緩將使得其他貨幣尤其是新興市場國家貨幣壓力減輕,有利于全球經濟企穩。美國貨幣政策對我國經濟及人民幣彙率的負面影響將相應減弱,有利于我國聚焦于內部均衡,在保持經濟平穩健康發展的基礎上推動結構變革。(任亮)

  12月20日,英國央行公布利率決議,貨幣政策委員會(MPC)以9-0支持維持利率在0.75%不變,預期9-0;MPC以9-0維持國債購買規模4350億英鎊不變,以9-0維持企業債購買規模100億英鎊不變。MPC重申11月時的判斷認爲,當前的貨幣政策立場是合適的,貨幣政策的收緊是漸進、有限且適當的。但委員會也指出,貨幣政策可以視英國退歐實際情況而收緊或放松。

  在英國央行看來,更廣泛的經濟前景取決于英國退歐的本質狀況,需要特別考慮英國與歐盟之間新的貿易安排、過渡是突然還是平穩以及家庭、企業和金融市場的反應。貨幣政策的適當路徑將取決于供需、彙率影響的平衡程度。無論英國最終采取何種形式退歐,相應的貨幣政策都不會是自動的,而可能是雙向的。

  會議紀要稱,英國GDP前景已經走軟,預計第四季度增長0.2%(11月時預期爲0.3%),主要受英國脫歐不確定性和全球經濟放緩的影響;預計2019年一季度GDP增速也約爲0.2%。此外,隨著國際油價下跌,會議紀要預測,英國CPI可能在未來幾個月低于2%,在2019年1月或跌至1.75%左右。國內通脹壓力繼續累積,主要的挑戰是評估脫歐的影響,同時,近期薪資增速意外增長的風險也在上行。

  近期英國經濟數據喜憂參半。一是經濟增長仍存韌性。三季度GDP環比終值增長0.6%,創2016年四季度以來最高;二是通脹壓力緩和。11月CPI同比增長2.3%,較上月回落0.1個百分點,核心CPI同比增長1.8%,創2017年3月以來新低;三是消費端強勁。11月零售銷售指數同比增長3.6%,大幅高于預期,較上月和去年同期分別高1.2和2.6個百分點。四是薪資顯著增長。10月平均周薪季調同比增長3.9%,創2008年6月以來新高。不過,PMI指數卻仍然疲弱。11月制造業PMI回升至53.1%,仍處較低水平,服務業PMI爲50.4%,創2016年8月以來新低。

  與此同時,由于國內分歧難消,英國無協議退歐風險自11月以來持續上升。無協議退歐意味著英國退歐後將沒有過渡期,歐盟法律不再適用于英國,雙方貿易關系重回世界貿易組織框架內,關稅水平和貿易壁壘都將上升,因此雙方均希望避免這一情況。特別是對于英國而言,沖擊可能更大。據英央行11月報告,無協議退歐將導致英國GDP萎縮8%,英鎊下跌25%,房價暴跌30%。

  然而,從當前情況來看,出現這一極端情況的概率已不容忽視。英國方面,政府已全面提升“無協議脫歐”應急計劃,財政部于12月18日向15個部門下撥共計20億英鎊的無協議退歐緊急應對款項;企業和英國公民也將收到關于如何准備應對“無協議脫歐”的指導信息。歐盟方面則已擬定應對英國無協議退歐的應急方案,涉及金融、海關等14個方面,以避免屆時可能出現的嚴重混亂。

  在此背景下,上周英央行的貨幣政策會議聲明更顯謹慎。會議全票通過維持0.75%的政策利率和購債規模不變,符合市場預期,主要有三項信息值得關注:一是決策者們認爲通脹壓力仍存。由于油價下行,CPI同比增速可能在未來幾個月低于2%的目標,在2019年1月或跌至1.75%左右。盡管如此,隨著高于預期的薪資增長水平不斷上升以及生産率走弱,通脹壓力仍在積聚;二是預計英國經濟前景走弱。聲明預計四季度GDP環比增長0.2%,較上次預測下調0.1個百分點,預計2019年一季度增速仍爲0.2%。三是強調英國退歐不確定性顯著加劇,貨幣政策可以視英國退歐實際情況而收緊或放松,即使收緊也將是漸進、有限且適當的。

  總體來看,英國退歐進程仍是主導未來英國經濟前景和貨幣政策走向的關鍵因素。如果英國最終能與歐盟達成退歐協議,英央行可能最早于2019年5月加息。(張雨陶)

  12月20日,日本央行結束了爲期兩天的貨幣政策會議。會議決定,維持當前貨幣政策不變。短期利率維持負0.1%的水平,繼續購買長期國債,以使長期利率維持在零左右運行。央行維持了以每年80萬億日元(約合人民幣5萬億元)爲大致目標的長期國債增持額度以及每年約6萬億日元的交易所交易基金(ETF)購買額度。日本央行稱,日本經濟溫和擴張,預期不變,將會在相當長一段時間內保持當前極低的利率水平。

  對外貿易方面,日本11月出口總額爲69276億日元,同比上升0.1%%,增速較上月大幅回落8.1個百分點;進口總額爲76649億日元,同比增長12.5%,增速較上月回落7.5個百分點;實現貿易逆差7373億日元。通脹方面,日本11月CPI同比上漲0.8%,較上月回落0.6個百分點,環比下降0.3%;核心CPI同比上升0.9%,較上月回落0.1個百分點,環比增長0.0%。

  日本內閣府調低今明兩個財年的經濟增長及通脹預測,將今財年日本經濟增長預測由先前的1.5%降至0.9%,下財年預測亦由1.5%降至1.3%;同時將今明兩個財年的通脹預測降至1%及1.1%,先前分別預期1.1%及1.5%。

  日本政府12月21日確定2019財年政府財政預算案。根據這份預算案,2019財年日本政府預算總額高達101.5萬億日元(約合6.2萬億元人民幣),比2018年度上漲3.8%,再次刷新紀錄。

  當前日本經濟運行面臨內外部雙重挑戰,下行壓力不斷加大。從外部來看,全球經濟、貿易增速放緩對日本出口帶來負面影響。數據顯示,11月日本出口僅增長0.1%,是近兩年來的次慢增速。其中對美國和中國出口增長大幅減緩,對中國以外亞洲市場的出口出現9個月以來首次下降;12月制造業PMI雖然持續擴張,但出口訂單指數初值僅爲48.0%,環比降幅創2016年8月以來最大。從內部來看,工資增長緩慢、個人消費乏力、勞動力短缺等問題依然比較突出。

  隨著近期原油價格下滑,能源成本對通脹的提振作用開始消退,日本11月核心CPI同比上漲0.9%,較上月回落0.1個百分點。若在核心CPI的基礎上進一步扣除能源價格的影響,CPI同比上升0.3%,較上月回落0.1個百分點。未來數月,受油價下跌影響,CPI可能會停滯在當前水平,甚至出現回落。日本央行行長黑田東彥甚至預計要到2021年或以後才能達成2%的通脹目標。內閣府也將今明兩年的GDP增速預期和通脹預期分別下調至0.9%、1.3%和1%、1.1%。鑒于嚴峻的經濟和通脹形勢,日本央行在此次議息會議上維持政策不變。

  2019財年日本政府預算總額較2018年增加約3.7萬億日元,總額高達101.5萬億日元,首次突破100萬億日元大關。其中,隨著社會老齡化程度的進一步加劇,社會保障支出和福利支出較本年度增加逾1萬億日元;防衛預算達到5.3萬億日元,連續7年增加;爲緩解2019年10月消費稅上調帶來的沖擊,相關財政政策支出約爲2萬億日元。安倍政府認爲2019財年預算案能夠同時滿足經濟複蘇和財政鞏固的雙重需要,預計2019年稅收收入將達到創紀錄的62.5萬億日元,因此計劃2019年減少公債發行規模至32.7萬億日元,比本年度減少1萬億日元,對外債務依賴度也將隨之下降至32.2%,但仍高于其他發達國家。該預算案將在2019年年初的例行國會上提交審議。(孫瑩)

  12月18日,慶祝改革開放40周年大會在北京人民大會堂隆重舉行。中共中央總書記、國家主席、主席習在大會上發表重要講話。他強調,我們黨作出實行改革開放的曆史性決策,是基于對黨和國家前途命運的深刻把握,是基于對社會主義革命和建設實踐的深刻總結,是基于對時代潮流的深刻洞察,是基于對人民群衆期盼和需要的深刻體悟。改革開放是我們黨的一次偉大覺醒,正是這個偉大覺醒孕育了我們黨從理論到實踐的偉大創造。改革開放是中國人民和中華民族發展史上一次偉大革命,正是這個偉大革命推動了中國特色社會主義事業的偉大飛躍。

  1978年12月,黨的十一屆三中全會召開,標志著中國改革開放偉大征程的開啓。改革開放以來,從農村到城市,從試點到推廣,從經濟體制改革到全面深化改革,改革的精神一脈相承;從沿海到內陸,從“打開國門”到“全方位開放”,從加入世貿組織到共建“一帶一路”,開放的步伐一往無前。

  40年來,我國經濟建設和對外開放均取得豐碩成果,全國GDP年均實際增速達9.5%,遠高于同期全球經濟2.9%左右的年均增速;GDP占全球比重由1.8%升至15.2%,對全球經濟增長貢獻率超過30%;居民人均可支配收入增長超過22倍,由低收入國家跨入中等偏上收入國家行列;貨物進出口總額增長198倍,對外投資實現從零到千億美元的飛躍。當前,我國已成爲全球第二大經濟體、第一大工業國、第一大貨物貿易國和第一大外彙儲備國。

  與此同時,我國內外部環境也發生了顯著變化。從外部看,全球經濟複蘇放緩,貿易保護主義日漸擡頭,地緣政治風險蔓延,新科技革命和産業變革浪潮下的國際競爭日趨激烈;從內部看,經濟長期高速增長過程中積累的深層次矛盾不斷積聚,發展不平衡、不充分問題日益突出,經濟發展進入新常態,結構調整、動能轉換勢在必行,亟需實現從高速增長向高質量發展的躍遷。

  在經濟社會發展面臨內外部重大挑戰的關鍵時刻,我國改革開放的步伐愈加堅定有力。改革方面,黨的十八大以來,習總書記主持召開40多次中央深改組、中央深改委會議,審議通過400多個重要改革文件,確定300多個重點改革任務,出台1600多項改革舉措;開放方面,2018年以來,我國大幅降低關稅總水平,進一步放寬市場准入,穩步擴大金融業開放,持續推進服務業開放,成功舉辦世界上第一個以進口爲主題的國家級展會,同時“一帶一路”也成爲廣受歡迎的全球公共産品。

  在此背景下,本次慶祝改革開放40周年大會的召開,不僅承載了各方的期待,也具有重要指導意義。會上,習總書記在發表重要講話時指出,“40年的實踐充分證明,改革開放是黨和人民大踏步趕上時代的重要法寶,是堅持和發展中國特色社會主義的必由之路,是決定當代中國命運的關鍵一招,也是決定實現“兩個一百年”奮鬥目標、實現中華民族偉大複興的關鍵一招。”這不僅鄭重宣示了改革開放只有進行時沒有完成時、改革開放永遠在路上、堅定不移將改革進行到底的信心和決心,而且明確提出了堅定不移全面深化改革、擴大對外開放、不斷把新時代改革開放繼續推向前進的目標要求。

  就各方面關心的未來政策動向,習總書記在講話中提出了新時代堅持和發展中國特色社會主義的“九個必須堅持”,即必須堅持黨對一切工作的領導,必須堅持以人民爲中心,必須堅持馬克思主義指導地位,必須堅持走中國特色社會主義道路,必須堅持完善和發展中國特色社會主義制度,必須堅持以發展爲第一要務,必須堅持擴大開放,必須堅持全面從嚴治黨,必須堅持正確處理改革發展穩定關系。這與十九大報告中提出的新時代中國特色社會主義思想精神實質的“十四個堅持”一脈相承,反映出政策的連續性和穩定性。

  具體來看,“九個必須堅持”中有三項重點信息值得關注:一是明確了改革的邊界,提出“改什麽、怎麽改必須以是否符合完善和發展中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化的總目標爲根本尺度,該改的、能改的我們堅決改,不該改的、不能改的堅決不改”;二是指出改革仍需“堅持以供給側結構性改革爲主線”,積極擴大內需,加快關鍵核心技術自主創新,始終以發展爲第一要務,不斷增強我國綜合國力;三是進一步強調改革重在抓落實,重申“要拿出抓鐵有痕、踏石留印的韌勁,以釘釘子精神抓好落實,確保各項重大改革舉措落到實處”。(張雨陶)

  12月19日至21日,中央經濟工作會議在北京舉行。習在會上發表重要講話,總結2018年經濟工作,分析當前經濟形勢,部署2019年經濟工作。李克強在講話中對2019年經濟工作作出具體部署,並作了總結講話。

  本次經濟工作會議客觀冷靜分析了當前經濟形勢,憂患意識顯著增強,但對于中國經濟長期前景並不悲觀。一方面,會議強調,經濟運行穩中有變、變中有憂,外部環境複雜嚴峻,經濟面臨下行壓力,世界面臨百年未有之大變局,要增強憂患意識;另一方面,會議指出,我國發展仍處于並將長期處于重要戰略機遇期,要認清我國長期向好發展前景,變局中危和機同生共存,要善于化危爲機、轉危爲安。

  曆年中央經濟工作會議的兩大主題“穩增長”和“調結構”中,本次會議整體偏重于“穩增長”。本次會議總基調延續了12月政治局會議表述,強調2019年是新中國成立70周年,是全面建成小康社會關鍵之年,做好經濟工作至關重要。要保持經濟運行在合理區間,需進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期,提振市場信心。預計2019年經濟增長目標或將下調到6-6.5%,政府會積極爭取“更好的結果”。

  爲保證“經濟運行在合理區間”,會議強調“宏觀政策要強化逆周期調節,適時預調微調,穩定總需求”。積極的財政政策要加力提效,實施更大規模的減稅降費,較大幅度增加地方政府專項債券規模。預計2019年可能下調和精簡增值稅稅率,地方政府專項債務規模大概率超過2萬億,發力時間可能提前、發行節奏可能加快。地方政府債務風險處置仍將繼續,將做到堅定、可控、有序、適度。穩健的貨幣政策要松緊適度。本次會議要求保持流動性合理充裕,去年提法爲“保持中性”和“管住貨幣供給總閘門”,反映出貨幣政策取向邊際放松。要求提高直接融資比重,專門提及資本市場發展,推動設立科創板並試點注冊制,預示著2019年資本市場改革將提速。改善貨幣政策傳導機制,解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題,結構性貨幣政策將繼續發力。

  結構性政策方面,更加注重制度層面的改革。會議強調,做強做優做大國有資本,支持民營企業發展,強化競爭政策的基礎性地位,表明推進公平有序的競爭可能是新一輪國企改革的軸心。要推進財稅體制改革,健全地方稅體系,規範政府舉債融資機制,這需要建立權責清晰、財力協調、區域均衡的中央和地方財政關系,而健全地方稅體系是實現財力協調的關鍵。會議要求推動由商品和要素流動型開放向規則等制度型開放轉變,推動出口市場多元化,削減進口環節制度性成本,未來將注重營造更好的營商環境,降低進口的制度性壁壘,降低對美貿易依存度。落實阿根廷中美元首會晤共識,推進中美經貿磋商的要求,顯示出中美協議相關內容有望得到較快落實。

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